Lãi ròng tăng vọt nhưng "rỗng" lõi kinh doanh
Điểm gây chú ý nhất trong báo cáo tài chính Quý 4/2025 của DRH chính là khoản lợi nhuận sau thuế hơn 92,6 tỷ đồng, giúp công ty thoát lỗ cả năm thành công. Tuy nhiên, khi nhìn sâu vào bảng kết quả hoạt động kinh doanh, sự hân hoan nhanh chóng thay thế bằng sự lo ngại.
Doanh thu thuần cả năm 2025 của DRH chỉ đạt vỏn vẹn gần 6 tỷ đồng – một con số quá khiêm tốn đối với một doanh nghiệp có tổng tài sản lên đến hơn 4.200 tỷ đồng.
Đáng nói hơn, lợi nhuận gộp từ bán hàng và cung cấp dịch vụ vẫn ở mức âm hơn 8 tỷ đồng. Điều này cho thấy hoạt động kinh doanh chính (bất động sản và dịch vụ) vẫn chưa thể tạo ra giá trị thặng dư, thậm chí là đang kinh doanh dưới giá vốn. Khoản lãi đột biến thực chất đến từ "phép màu" của doanh thu tài chính (147,8 tỷ đồng trong Quý 4), một yếu tố thường mang tính thời điểm và khó duy trì bền vững.
"Hố đen" từ các khoản phải thu
Một rủi ro tài chính hiển hiện khác nằm ở danh mục tài sản. Các khoản phải thu ngắn hạn của DRH đã chạm mốc 1.652 tỷ đồng, chiếm gần 40% tổng tài sản. Trong đó, phần lớn là "phải thu ngắn hạn khác" (1.176 tỷ đồng).
Trong quản trị tài chính, việc để các đối tác chiếm dụng một lượng vốn khổng lồ mà không tạo ra doanh thu tương ứng là dấu hiệu của sự kém hiệu quả trong quản lý tài sản. Điều này không chỉ làm giảm tính thanh khoản mà còn tiềm ẩn nguy cơ trích lập dự phòng nợ khó đòi rất lớn trong tương lai, có thể "thổi bay" mọi thành quả lợi nhuận vừa đạt được.
Áp lực nợ vay: Mỗi ngày mở mắt ra mất 350 triệu đồng tiền lãi
Cấu trúc vốn của DRH hiện đang ở trạng thái mất cân đối nghiêm trọng. Tổng nợ phải trả lên đến 2.964 tỷ đồng, gấp hơn 2,2 lần vốn chủ sở hữu. Trong đó, vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn là 738 tỷ đồng.
Hệ quả của việc lạm dụng đòn bẩy tài chính là chi phí lãi vay cực lớn. Cả năm 2025, DRH phải chi tới 128 tỷ đồng cho lãi vay. Tính trung bình, mỗi ngày doanh nghiệp phải gánh khoản lãi khoảng 350 triệu đồng. Với một doanh nghiệp có doanh thu cốt lõi chưa tới 6 tỷ đồng/năm, khả năng tự chủ tài chính để chi trả lãi vay là gần như không thể nếu không có các nghiệp vụ tài chính bổ trợ. Lỗ lũy kế và bài toán niềm tin
Dù báo lãi trong năm 2025, nhưng DRH vẫn đang gánh khoản lỗ lũy kế hơn 65 tỷ đồng (tính đến 31/12/2025). Con số này là hệ quả của những năm kinh doanh bết bát trước đó. Việc lợi nhuận chưa phân phối vẫn ở số âm đồng nghĩa với việc cổ đông vẫn chưa thể chạm tay vào cổ tức, và niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng hồi phục thực chất của doanh nghiệp vẫn còn là một dấu hỏi lớn.
